Slide 1

Új befektetési instrumentumok,befektetési stratégiák

Simon Péter

OTP Alapkezelő Zrt.

Új eszközosztályok a pénztári portfoliókban

Strukturált termékek a pénztári portfoliókban

A „rejtett eszközök” által kínált lehetőségek

Abszolút hozam stratégiák

Új eszközosztályok a pénztári portfoliókban

A pénztári portfoliók jelenlegi összetétele

Államkötvények, diszkont kincstárjegyek

Bankbetét, folyószámla

Vállalati kötvények, jelzáloglevelek

Részvények

Ingatlan

Új eszközosztályok a pénztári portfoliókban

Portfolió optimalizáció

Az optimalizáció célja a pénztárak hosszú távú befektetési céljainak figyelembevételével a kockázatos eszközök optimális kombinációjának megtalálása, a pénztáriportfoliók hatékonyságának növelése

Az optimális portfolió: adott kockázat mellett a legmagasabb várható hozamot nyújtja

Az optimalizációs folyamat lépései:

•az alkalmazni kívánt eszközosztályok meghatározása,

•az egyes eszközosztályok várható hozamának és kockázatának(szórásának) becslése, majd ezek felhasználásával

•az optimális portfolió kialakítása

Az optimalizáció eredményeként jelentősen nő a pénztári portfoliók diverzifikáltsága,az új eszközosztályok bevonása hosszú távon kiszámíthatóbb hozamalakulásteredményez

Új eszközosztályok a pénztári portfoliókban

Új eszközosztályok

Az optimalizáció során az alábbi főbb eszközosztályok pénztári portfoliókba történőbevonását vizsgáltuk:

Árupiaci eszközök: az árupiaci kitettség megvalósítása a piaci indexek mozgását szorosankövető (béta), illetve az emelkedő árfolyamok által kínált lehetőségeket kihasználó, azonban alejtmenetek kedvezőtlen hatásait tompító stratégiákon keresztül (változó béta, illetve alfa)lehetséges

Külföldi ingatlanpiacok: szélesebb bázisú, illetve egyes földrajzi régiókra fókuszáló nemzetköziingatlanpiaci indexekre épülő stratégiák, illetve befektetési alapok

Külföldi állampapírok és vállalati kötvények: a magyar állampapírpiac sérülékenységeegyértelművé tette, hogy a külföldi állampapírok bevonása hozzáadott értéket teremthet, emelletta vállalati kötvények hozamprémiuma is értékteremtő lehet

Fedezeti alapok (hedge fund): számos lehetőség kínálkozik a hedge fund kitettségmegteremtésére: index alapú stratégiák, tőkevédett strukturált termékek, befektetési alapok

Devizák: a devizapiacokon elérhető többlethozam (carry trade) kihasználása jól meghatározottkvantitatív stratégiát követő befektetéseken keresztül

Strukturált termékek a pénztári portfoliókban

A jelenlegi szabályozás szerint mind a magán-, mind pedig az önkéntesnyugdíjpénztárak portfoliójuk 5%-át meg nem haladó mértékben fektethetnekszármaztatott ügyletekbe fektető alapok befektetési jegyeibe

A nyugdíjpénztárak befektetési szempontjai:

törekedniük kell a befektetett eszközök várható hozamának alacsony kockázatmelletti maximalizálására

emellett a tagok megtakarításait védő szigorú törvényi előírásoknak kellmegfelelniük, illetve

eszközstruktúrájukat összhangba kell hozniuk a szolgáltatást igénybe vevők felétörténő várható kifizetésekkel

A fenti szempontoknak a hazai pénztárak általában maximálisan konzervatívbefektetési politika követésével igyekeznek megfelelni

A struktúrából származó előnyök, érvek az intézményi befektetők számára:

A származtatott befektetési alapok bevonása növeli a nyugdíjpénztári portfolióhatékonyságát, azaz a kockázat növekedése nélkül emelkedik a várható hozam

Részesedés a magas várható hozamú mögöttes portfolió pozitív teljesítményéből

Hatékony diverzifikációs eszköz, mivel mérsékelt kockázat mellett számoseszközosztály elérhető

Csökkenti a portfolió volatilitását (kockázatát) az egyes eszköz-hozamokalacsonyabb szórásán keresztül

Nagyobb ellenállás, alacsonyabb árfolyam csökkenési kockázat „katasztrófa-szcenáriók” esetén

A befektetői igényekhez igazodó, „testre szabott” termékek kialakítása:

•megjelenési forma: a szabályozói környezethez igazodó

•futamidő: rugalmasan alakítható, 3 év felett tetszőleges

•mögöttes portfolió: egyedi igények alapján összeállított részvénykosár,nemzetközi részvényindexek, árupiaci indexek, befektetési alapok

•változatos kifizetési struktúrák: rendszeres hozamfizetés, rögzített minimálishozam, hozam-optimalizáció

Hátrányok:

Korlátozott likviditás (széles bid-ask spread, árjegyzők hiánya) miatt a lejárat előttiértékesítés nehézségekbe ütközhet

Kifizetési struktúrák komplexitása

Az opciós/swap partner nemfizetési kockázata

Strukturált termékek a pénztári portfoliókban

A következő ábra egy 6 év futamidejű, az európai részvénypiacok teljesítményébőlrészesedést biztosító strukturált termék pénztári portfolióban történő szerepeltetéseáltal elért hatékonyságnövekedést szemlélteti:

Strukturált termékek a pénztári portfoliókban

A hatékony portfoliókat jelképező vonal feljebb tolódott

Az éves hozam 0.5%-kal emelkedett változatlan volatilitás mellett

Forrás: OTP Alapkezelő

A strukturált termékek az intézményi befektetők portfolióiban akár 40-80%-osrészarányig növelnék a portfolió hatékonyságát.

Benchmarking

A nemzetközi gyakorlat szerint kötvénytípusú irányadó indexszel szembencélszerű mérni a strukturált termékek teljesítményét, mivel

•sok esetben rendszeres kötvényjellegű kifizetések jellemzik a struktúrákat

•a strukturált termék értékének változását döntő részben a tőkevédelmetbiztosító kötvénypiaci befektetések értékének elmozdulása befolyásolja

•a mögöttes (részvény)portfolió teljesítményéből történő részesedés sokesetben nem lineáris, emiatt a részvénypiaci indexekhez történőteljesítménymérés nem célravezető

Strukturált termékek a pénztári portfoliókban

A jelenlegi piaci környezetben a hektikusan mozgó árfolyamok miatt nő azárfolyamcsökkenés hatásainak mérséklése iránti befektetői igény

A hagyományos „védelem” (put opciók vétele) megszerzése egyre költségesebb

A „rejtett eszközök” az egyes eszközosztályok közötti korrelációra ésosztályokon belüli volatilitásra épülő stratégiák , amelyek hatékony, alacsonyköltséggel járó fedezési és diverzifikációs lehetőséget kínálnak a meglévő eszközök(alapvetően a részvény portfolió) mellé

A „rejtett eszközökre” épülő stratégiák alacsony korrelációt mutatnak a hagyományoseszközosztályokkal

Volatilitás: az implied (opciós árakba beárazott) volatilitás és a mögöttes eszköz piaci áránakváltozása a megfigyelések szerint ellentétes irányú, ebből következően hatékony fedezetistratégiák valósíthatók meg volatililtás alapú stratégiák alkalmazásával

Korreláció: historikus adatok alapján a részvénypiacok esésekor az egyes eszközosztályokközötti korreláció (együttmozgás) megnő, míg emelkedéskor csökken

Egy lehetséges diverzifikációs stratégia: A piac irányától függetlenül a legjobban és legrosszabbulteljesítő befektetések közti különbségből profitálhat, azaz minél kisebb az egyes befektetésekközti együttmozgás, annál magasabb hozam érhető el a stratégiával.

A „rejtett eszközök” által kínált lehetőségek

Abszolút hozam alapok

•Különböző piaci indikátorok (hangulat, volatilitás, kockázatvállalási) alapján, aktívan kezelt alapok

•Az indikátorok jelzésétől függően 0-100% között ingadozó részvénypiaci kitettség

•Közepes erősségű korreláció a részvénypiaci indexekkel

Részvény long / short stratégiák

•Hozama nem korrelált a részvénypiaci hozamokkal

•A részvénypiaci mozgások irányától függetlenül elérhető hozamok

•Tisztán kvantitatív elvek, előre meghatározott, átlátható stratégia alapján kezelt struktúrák – pl.egy nagyobb részvénykosár (pl. S&P 500 index) elemeinek kvantitatív (pl. értékeltség,jövedelmezőség, kockázat, stb.) szempontok szerinti sorba rendezése, majd a „felső” 10%részvényeiben long, míg a legrosszabb 10%-ban short pozíciók felvétele.

Arbitrázs-stratégiák, portfoliók

•Részvényarbitrázs: ide sorolhatók a fent részletezett long / short stratégiák

•Volatilitás arbitrázs: az implied (beárazott) volatilitás és a realizált (ténlyleges) volatilitás közöttikülönbség kihasználása

•Deviza-keresztárfolyamra épülő arbitrázs: a devizák eltérő kamatszintje által kínáltjövedelemszerzési lehetőségek kihasználása

•Árupiaci-arbitrázs: az árupiaci eszközök pillanatnyi és határidős árfolyamai különbségére épülőstratégiák (pl. megveszi a pillanatnyi árhoz képest legmagasabb diszkontot illetve legalacsonyabbprémiumot tartalmazó határidős kontraktust; eladja fedezeti céllal a legközelebbi kontraktust).

Abszolút hozam stratégiák